The relative informational efficiency of the European corporate bond and stock markets.

Zoë De Vos
In this research, the relationship between European corporate bonds and stocks is examined. The informational efficiency of both bond and stock markets relative to each other is evaluated based upon which market leads the other in incorporating information about the firm. The analysis is conducted by employing a panel vector autoregression (VAR) on corporate bond returns and the corresponding stock returns from 159 firms over a 15 year time period. Results suggest that a correlation is present where stocks lead bonds. This correlation is stronger in high-yield bonds compared to investment grade bonds. This implies that the stock market incorporates firm news more efficiently and that high-yield bonds react more to firm news.

Obligatierendementen voorspelbaar op basis van aandelenrendementen

Al decennialang buigen financiële experten en economen zich over de vraag of de financiële markten voorspelbaar zijn. Ook dit jaar weer was dit een vraag die onderzocht werd in een thesis op de KULeuven. Meer specifiek, deze thesis onderzocht of er een verband kon gevonden worden tussen de aandelen- en obligatiemarkt.

Bedrijven kunnen zowel aandelen als obligaties, leningen van het bedrijf bij het publiek i.p.v. bij een bank, uitgeven. Zowel aandelen als obligaties worden na uitgifte onafhankelijk van het bedrijf verhandeld op de secundaire markt, waar de waarde en risico van het bedrijf worden weerspiegelt in de prijs. Nieuwe informatie over een bedrijf heeft dan ook invloed op de waarde van obligaties en aandelen van een bedrijf. In het onderzoek werd onderzocht of beide markten gelijktijdig reageren op nieuwe informatie over een bedrijf. Indien een van deze markten een tragere reactie heeft op deze informatie zou de reactie van de tragere markt afgeleid kunnen worden van de reactie op de markt die sneller reageert. De reactie op de tragere markt zou voorspelt kunnen worden in zowel richting als intensiteit. Voor dit onderzoek werden 159 bedrijven bestudeerd over 15 jaar met aandelen en obligaties op een beurs binnen de Europese Unie.

Uit het onderzoek blijkt dat er een correlatie bestaat tussen het rendement uit obligaties en de aandelen van een bedrijf. Deze correlatie duidt erop dat de aandelenprijs van een bedrijf sneller nieuwe informatie reflecteert en dus efficiënter nieuwe informatie opneemt. Dit impliceert dat de reactie in obligatieprijzen ten gevolge van nieuwe informatie afgeleid kan worden van de reactie in aandelenprijzen. Daarnaast, toont het onderzoek ook aan dat er een verschil is in de sterkte van dit effect naargelang de rating van de obligaties. De obligaties werden opgesplitst in twee groepen, obligaties met een goede belegginskwaliteit en obligaties met een slechte belegginskwaliteit. Obligaties met een slechte beleggingskwaliteit, ook wel hoogrentende obligaties genoemd, zijn obligaties met een rating lager dan BBB van S&P of lager dan BAA bij Moody’s (Euronext, 2017). Het verband tussen obligatie- en aandelenrendementen was significant sterker bij obligaties met een slechte belegginskwaliteit. Dit effect wordt toegedragen aan het feit dat obligaties met een slechtere beleggingskwaliteit risicovoller zijn, beleggers zijn bij deze obligaties minder zeker van terugbetaling, en de reactie op informatie omtrent het bedrijf is daardoor sterker.

Deze resultaten wijzen erop dat obligatierendementen voorspelt kunnen worden aan de hand van aandelenrendementen, wat enorm interessant zou kunnen zijn met oog op en investeringsstrategie. Dit is dan ook getest binnen het onderzoek, teleurstellend is  de opbrengst uit een investeringsstrategie louter gebaseerd op deze resultaten te klein om de transactiekosten te dekken en eindigt de investeerder uiteindelijk toch met een verlies. In vergelijking met deze investeringsstrategie is een standaard buy-and-hold nog steeds een betere strategie. Ondanks het gevonden verband is de correlatie niet sterk genoeg om de bewegingen van obligaties accuraat genoeg te voorspellen op basis van de aandeelbewegingen.

Euronext. 2017. A large product range, <https://www.euronext.com/en/listings/bond-financing/products/overview&gt;. Viewed 3 November 2017

Bibliografie

Abrigo, M. R., & Love, I. 2016. Estimation of panel vector autoregression in Stata. Stata Journal, 16(3): 778-804.
• Andrews, D.W.K., & Lu, B. 2001. Consistent model and moment selection procedures for GMM estimation with application to dynamic panel data models. Journal of Econometrics, 101(1): 123-164.
• Back, B., & Crotty, K. 2015. The Informational Role of Stock and Bond Volume. The Review of Financial Studies, 28(5): 1381–1427.
• Bao, J., & Hou, K. 2013. Comovement of corporate bonds and equities. St. Louis: Federal Reserve Bank of St Louis, working paper.
• Bariviera, A.F., Guercio, M.B., & Martinez, L.B. 2014. Informational efficiency in distressed markets: The case of european corporate bonds. The Economic and Social Review, 45(3): 349-369.
• Bessembinder, H., Kahle, K.M., Maxwell, W.F., & Xu, D. 2009. Measuring abnormal bond performance. Review of Financial Studies, 22: 4219–4258.
• Bittlingmayer, G., & Moser, S. 2014. What Does the Corporate Bond Market Know? Financial Review [serial online], 49(1):1-19.
• Campbell, J., & Ammer, J. 1993. What Moves the Stock and Bond Markets? A Variance Decomposition for Long-Term Asset Returns. The Journal of Finance, 48(1): 3-37.
• Campbell, J., & Taksler, G. 2003. Equity Volatility and Corporate Bond Yields. The Journal of Finance, 58(6): 2321-2349.
• Cao, N., Galvani, V., & Gubellini, S. 2017. Firm-specific stock and bond predictability: New evidence from Canada. International Review of Economics & Finance, 51: 174-192.
• Chen, Q., Chen, D., & Gong, Y. 2012. An empirical analysis of dynamic relationship between stock market and bond market based on information shocks. China Finance Review International, 2(3): 265-285.
• Chiang, T.C., Li, J. & Yang, SY. 2015. Dynamic stock–bond return correlations and financial market uncertainty. Review of Quantitative Finance and Accounting, 45(1): 59-88.
• Demirovic, A., Guermat, C., & Tucker, J. 2017. The relationship between equity and bond returns: An empirical investigation. Journal of Financial Markets, 35: 47-64.
• Dong, K.H., & Stock, D. 2014. The effect of interest rate volatility and equity volatility on corporate bond yield spreads: A comparison of noncallables and callables. Journal of Corporate Finance, 26: 20-35.
• Downing, C., Underwood, S., & Xing, Y. 2009. The Relative Informational Efficiency of Stocks and Bonds: An Intraday Analysis. Journal of Financial and Quantitative Analysis, 44(5): 1081-1102.
• Elton, E. J., Gruber, M. J., Agrawal, D. and Mann, C. 2001. Explaining the Rate Spread on Corporate Bonds. The Journal of Finance, 56(1): 247–277.
• Euronext. 2017. A large product range, <https://www.euronext.com/en/listings/bond-financing/products/overview&gt;. Viewed 3 November 2017
• European Central bank. 2017. Glossary, <https://www.ecb.europa.eu/home/glossary/html/glossf.en.html.&gt; Viewed 26 December 2017.
• Fama, E.F., & French, K.R. 1993. Common risk factors in the returns on stocks and bonds. Journal of Financial Economics, 33(1): 3-56.
• FINRA. 2018. TRACE Documentation, Trade Reporting, <http://www.finra.org/industry/trace/trace-documentation&gt;. Viewed 25 february 2018
• Gebhardt, W.R., Hvidkjaer, S., & Swaminathan, B. 2005. Stock and bond market interaction: Does momentum spill over? Journal of Financial Economics, 75(3): 651-690.
• Haesen, D., Houweling P., & van Zundert J. 2017. Momentum spillover from stocks to corporate bonds. Journal of Banking & Finance, 79: 28-41.
• Hai, L., Junbo, W., & Chunchi, W. 2013. Liquidity Risk and Momentum Spillover from Stocks to Bonds. Journal Of Fixed Income [serial online], 23(1): 5-42.
• Hong, G., Kim, Y., & Lee, B. 2014. Correlations between stock returns and bond returns: income and substitution effects. Quantitative Finance, 14(11): 1999-2018.
• Hong, Y., Lin, H., & Wu, C. 2012. Are corporate bond market returns predictable? Journal of Banking & Finance, 36(8): 2216-2232.
• Hotchkiss, E.S., & Ronen, T. 2002. The Informational Efficiency of the Corporate Bond Market: An Intraday Analysis. The Review of Financial Studies, 15(5): 1325–1354.
• Kecskés, A., Mansi, S.A., & Zhang, A. 2013. Are Short Sellers Informed? Evidence from the Bond Market. Accounting Review, 88(2): 611-639.
• Keim, D.B., & Stambaugh, R.F. 1986. Predicting returns in the stock and bond markets. Journal of Financial Economics, 17(2): 357-390.
• Kim, S., Moshirian, F., & Wu, E. 2006. Evolution of international stock and bond market integration: Influence of the European Monetary Union. Journal of Banking and Finance, 30: 1507–1534.
• King, T.D., & Khang, K. 2005. On the importance of systematic risk factors in explaining the cross-section of corporate bond yield spreads. Journal of Banking & Finance, 29(12): 3141-3158.
• Kwan, S.H. 1996. Firm-specific information and the correlation between individual stocks and bonds. Journal of Financial Economics, 40(1): 63-80.
• Lin, H., Wang, J., & Wu, C. 2014. Predictions of corporate bond excess returns. Journal of Financial Markets, 21: 123-152.
• Merton, R. 1974. On the Pricing of Corporate Debt: The Risk Structure of Interest Rates. The Journal of Finance, 29(2): 449-470.
• Norden, L., & Weber, M. 2009. The Co‐movement of Credit Default Swap, Bond and Stock Markets: An Empirical Analysis. European Financial Management, 15(3): 529-562.
• Omri, E. 2017. When does the bond price reaction to earnings announcements predict future stock returns? Journal of Accounting and Economics, 64(1): 167-182.
• Ronen, T., & Zhou, X. 2013. Trade and information in the corporate bond market. Journal of Financial Markets, 16(1): 61-103.
• Shiller, R.J., & Beltratti, A.E. 1992. Stock prices and bond yields: Can their comovements be explained in terms of present value models?. Journal of Monetary Economics, 30(1): 25-46.
• Simon, D. P. 2012. Evidence and implications of the predictability of high yield bond returns. Journal of Derivatives & Hedge Funds, 18(2): 141-166.
• Tolikas, K. 2016. The relative informational efficiency of corporate retail bonds: Evidence from the London Stock Exchange. International Review of Financial Analysis, 46: 191-201.
• Tolikas, K. 2017. The lead-lag relation between the stock and the bond markets. The European Journal of Finance, 3(1): 1-21.
• Tsai, H. 2014. The informational efficiency of bonds and stocks: The role of institutional sized bond trades. International Review of Economics & Finance, 31: 34-45.
• Tsai, H., & Wu, Y. 2015. Bond and stock market response to unexpected dividend changes. Journal of Empirical Finance, 30: 1-15.
• Van Landschoot, A. 2008. Determinants of yield spread dynamics: Euro versus US dollar corporate bonds. Journal of Banking & Finance, 32(12): 2597-2605.
• Yang, J., Zhou, Y., & Wang, Z. 2009. The stock–bond correlation and macroeconomic conditions: One and a half centuries of evidence. Journal of Banking & Finance, 33(4): 670-680.
• Yang, J., Zhou, Y., & Wang, Z. 2010. Conditional Coskewness in Stock and Bond Markets: Time-Series Evidence. Management Science, 56(11): 2031-2049.
• Zhang, T., & Wu, W. 2014. The asymmetric predictability of high-yield bonds. The North American Journal of Economics and Finance, 29: 146-155.

Universiteit of Hogeschool
Master in de handelswetenschappen - financieel management
Publicatiejaar
2018
Promotor(en)
Prof. dr. Kurt Verstegen
Kernwoorden
Deel deze scriptie