Familiebedrijven kenmerken onze Belgische economie. Niet alleen wordt meer dan de helft van de Belgische ondernemingen met personeel gekwalificeerd als een familiale onderneming maar ze maken ook bijna de helft uit van alle ondernemingen met meer dan 200 werknemers. Daarnaast heerst doorgaans ook het idee dat deze ondernemingen beter presteren op gebied van beursprestatie en operationele prestaties dan andere, niet familiale, ondernemingen. Tot slot zouden familiebedrijven voornamelijk interessant zijn omwille van het dividend dat ze uitbetalen. Maar is dit allemaal wel zo? Is er überhaupt een relatie tussen familiaal aandeelhouderschap en het dividendbeleid van een onderneming?
Dit onderzoek poogde een antwoord te formuleren op bovenstaande vragen. Er werd data verzameld van Belgische beursgenoteerde ondernemingen over een periode van zes jaar (2015 tot en met 2020). Vervolgens werd een opsplitsing gemaakt tussen familiebedrijven en niet-familiebedrijven. Deze opsplitsing gebeurde op basis van het percentage stemrechten dat al dan niet in handen was van één of meerdere families. Het drempelniveau dat gehanteerd werd om te kunnen spreken van een familiebedrijf bedroeg 20%. Vervolgens werd er onderzocht of familiebedrijven het operationeel beter doen dan niet- familiebedrijven. De meest cruciale vraag echter, waar het onderzoek een antwoord op trachtte te bieden, is of er al dan niet een relatie zou bestaan tussen familiaal aandeelhouderschap en het dividendbeleid.
Uit de resultaten is gebleken dat familiebedrijven het operationeel inderdaad beter zouden doen dan niet-familiebedrijven. Zo was de gemiddelde rentabiliteit op geïnvesteerd kapitaal hoger voor de groep familiebedrijven. Ook is hun schuldgraad veel lager en blijken familiebedrijven groter te zijn in termen van totaal actief. De centrale vraag binnen het onderzoek is of er al dan niet een verband is tussen familiaal aandeelhouderschap en het dividendbeleid van een onderneming. Op basis van regressiemethoden werd onderzocht of de kans op dividendbetaling en de uitbetalingsgraad hoger of lager ligt bij familiale bedrijven. Opmerkelijk genoeg is gebleken dat er geen significante verschillen zijn tussen familiebedrijven en niet-familiebedrijven. Echter moet wel opgemerkt worden dat rentabiliteit en grootte van de onderneming een positief effect hebben op de kans van dividendbetaling en de totale uitbetalingsgraad. Verder heeft de schuldgraad een negatief verband. Dit laatste houdt in dat hoe lager de schuldgraad van een onderneming is, hoe groter de kans op een dividendbetaling en hoe hoger de uitbetalingsgraad zou zijn. Op deze drie variabelen scoren familiebedrijven wél beduidend beter dan niet-familiebedrijven. Het is met andere woorden mogelijk dat er een onrechtstreeks verband is tussen het al dan niet aanwezig zijn van een familiale aandeelhouder op het dividendbeleid.
Daarnaast werd er onderzocht of er een relatie terug te vinden is tussen het niveau van familiaal aandeelhouderschap en de kans op dividendbetaling. Tot slot is eveneens onderzocht of er een relatie is tussen dit aandeelhoudersniveau en de totale uitbetalingsgraad. Uit de regressieresultaten is gebleken dat er een concave relatie bestaat tussen het niveau van familiaal aandeelhouderschap en de kans op dividendbetaling alsmede de uitbetalingsgraad. Met andere woorden, bij een laag niveau van familiaal aandeelhouderschap zal een toename van het niveau van familiaal aandeelhouderschap leiden tot een toename van de kans op dividenduitbetaling en een hogere uitbetalingsgraad. Dit mechanisme zal omkeren, echter, vanaf een bepaald niveau bereikt wordt. Bijgevolg zal bij een hoog niveau van familiaal aandeelhouderschap een toename van het niveau van familiaal aandeelhouderschap leiden tot een afname van de kans op dividendbetaling en een afname van de uitbetalingsgraad.
Er zijn verschillende theorieën dewelke pogen een verklaring te bieden voor de relaties dewelke er geobserveerd worden tussen aandeelhouderschap en dividendbeleid. De resultaten binnen dit onderzoek kunnen gekaderd worden binnen de principaal-agent theorie dewelke aangeeft dat familiale aandeelhouders vanaf een bepaald niveau van controle voordelen kunnen onttrekken van de onderneming via andere kanalen dan een dividend. Het zou echter ook mogelijk zijn dat families vanaf een bepaald niveau van controle zodanig begaan zijn met het correct functioneren van de onderneming dat men meer middelen binnen het bedrijf wil houden. Bijgevolg kan men de schuldgraad afbouwen en de balans doen aandikken wat op zich een verklaring zou kunnen geven voor het feit dat familiebedrijven groter zijn met een lagere schuldgraad.
Het zou dus goed kunnen dat het dividendrendement van familiebedrijven hoger is dan niet-familiebedrijven. Dit wil echter niet noodzakelijk zeggen dat familiebedrijven een hogere kans hebben op een dividendbetaling of noodzakelijkerwijs meer uitbetalen. Wie geïnteresseerd is in een dividendbelegging zal dus niet enkel moeten rekening houden met het al dan niet familiaal karakter van de onderneming. Er zijn echter nog andere factoren zoals grootte, schuldgraad en winstgevendheid die een belangrijke rol kunnen spelen.
Al-Najjar, B., & Kilincarslan, E. (2016). The effect of ownership structure on dividend policy: evidence from Turkey. Corporate Governance: The International Journal of Business in Society, 16(1), 135–161. https://doi.org/10.1108/cg-09-2015-0129
Al-Najjar, B., & Kilincarslan, E. (2019). What do we know about the dividend puzzle? – A literature survey. International Journal of Managerial Finance, 15(2), 205–235. https://doi.org/10.1108/ijmf-03-2018-0090
Anderson, R. C., & Reeb, D. M. (2003). Founding-Family Ownership and Firm Performance: Evidence from the S&P 500. The Journal of Finance, 58(3), 1301–1328. https://doi.org/10.1111/1540-6261.00567
Bae, K. H., El Ghoul, S., Guedhami, O., & Zheng, X. (2021). Board Reforms and Dividend Policy: International Evidence. Journal of Financial and Quantitative Analysis, 56(4), 1296–1320. https://doi.org/10.1017/s0022109020000319
Baker, H., Powell, G. E., & Veit, E. (2002). Revisiting the dividend puzzle. Review of Financial Economics, 11(4), 241–261. https://doi.org/10.1016/s1058-3300(02)00044-7
Belda-Ruiz, M., Sánchez-Marín, G., & Baixauli-Soler, J. S. (2021). Influence of family-centered goals on dividend policy in family firms: A socioemotional wealth approach. International Entrepreneurship and Management Journal. Published. https://doi.org/10.1007/s11365-021-00741-x
Berrone, P., Cruz, C., & Gomez-Mejia, L. R. (2012). Socioemotional Wealth in Family Firms. Family Business Review, 25(3), 258–279. https://doi.org/10.1177/0894486511435355
Bhaumik, S. K., & Gregoriou, A. (2010). ‘FAMILY’ OWNERSHIP, TUNNELLING AND EARNINGS MANAGEMENT: A REVIEW OF THE LITERATURE. Journal of Economic Surveys, 24(4), 705–730. https://doi.org/10.1111/j.1467-6419.2009.00608.x
Booth, J. R., & Chua, L. (1996). Ownership dispersion, costly information, and IPO underpricing. Journal of Financial Economics, 41(2), 291–310. https://doi.org/10.1016/0304-405x(95)00862-9
Botero, I. C., Cruz, C., Massis, A. D., & Nordqvist, M. (2015). Family business research in the European context. European J. of International Management, 9(2), 139. https://doi.org/10.1504/ejim.2015.067858
Brav, A., Graham, J. R., Harvey, C. R., & Michaely, R. (2005). Payout policy in the 21st century. Journal of Financial Economics, 77(3), 483–527. https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2004.07.004
Brennan, M. J., & Thakor, A. V. (1990). Shareholder Preferences and Dividend Policy. The Journal of Finance, 45(4), 993–1018. https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.1990.tb02424.x
Chrisman, J. J., Chua, J. H., Pearson, A. W., & Barnett, T. (2012). Family Involvement, Family Influence, and Family–Centered Non–Economic Goals in Small Firms. Entrepreneurship Theory and Practice, 36(2), 267–293. https://doi.org/10.1111/j.1540-6520.2010.00407.x
Connelly, B. L., Certo, S. T., Ireland, R. D., & Reutzel, C. R. (2010). Signaling Theory: A Review and Assessment. Journal of Management, 37(1), 39–67. https://doi.org/10.1177/0149206310388419
Connelly, J. T. (2016). Investment policy at family firms: Evidence from Thailand. Journal of Economics and Business, 83, 91–122. https://doi.org/10.1016/j.jeconbus.2015.08.003
Conover, C. M., Jensen, G. R., & Simpson, M. W. (2016). What Difference Do Dividends Make? Financial Analysts Journal, 72(6), 28–40. https://doi.org/10.2469/faj.v72.n6.1
Craig, J. B., & Newbert, S. L. (2020). Reconsidering socioemotional wealth: A Smithian-inspired socio-economic theory of decision-making in the family firm. Journal of Family Business Strategy, 11(4), 100353. https://doi.org/10.1016/j.jfbs.2020.100353
DeAngelo, H., & DeAngelo, L. (2006). The irrelevance of the MM dividend irrelevance theorem☆. Journal of Financial Economics, 79(2), 293–315. https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2005.03.003
DeAngelo, H., DeAngelo, L., & SKINNER, D. J. (1992). Dividends and Losses. The Journal of Finance, 47(5), 1837–1863. https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.1992.tb04685.x
Deephouse, D. L., & Jaskiewicz, P. (2013). Do Family Firms Have Better Reputations Than Non-Family Firms? An Integration of Socioemotional Wealth and Social Identity Theories. Journal of Management Studies, 50(3), 337–360. https://doi.org/10.1111/joms.12015
Denis, D., & Osobov, I. (2008). Why do firms pay dividends? International evidence on the determinants of dividend policy☆. Journal of Financial Economics, 89(1), 62–82. https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2007.06.006
Deslandes, M., Fortin, A., & Landry, S. (2016). Payout differences between family and nonfamily listed firms: a socioemotional wealth perspective. Journal of Family Business Management, 6(1). https://doi.org/10.1108/jfbm-05-2015-0020
Faccio, M., & Lang, L. H. (2002). The ultimate ownership of Western European corporations. Journal of Financial Economics, 65(3), 365–395. https://doi.org/10.1016/s0304-405x(02)00146-0
Frankfurter, G. M. (1999). What is the Puzzle in “The Dividend Puzzle”? The Journal of Investing, 8(2), 76–85. https://doi.org/10.3905/joi.1999.319407
Frankfurter, G. M., & Wood, B. G. (2002). Dividend policy theories and their empirical tests. International Review of Financial Analysis, 11(2), 111–138. https://doi.org/10.1016/s1057-5219(02)00071-6
Fuller, K. P., & Goldstein, M. A. (2011). Do dividends matter more in declining markets? Journal of Corporate Finance, 17(3), 457–473. https://doi.org/10.1016/j.jcorpfin.2011.01.001
Gallo, M. N., Tàpies, J., & Cappuyns, K. (2004). Comparison of Family and Nonfamily Business: Financial Logic and Personal Preferences. Family Business Review, 17(4), 303–318. https://doi.org/10.1111/j.1741-6248.2004.00020.x
Gómez-Mejía, L. R., Haynes, K. T., Núñez-Nickel, M., Jacobson, K. J. L., & Moyano-Fuentes, J. (2007). Socioemotional Wealth and Business Risks in Family-controlled Firms: Evidence from Spanish Olive Oil Mills. Administrative Science Quarterly, 52(1), 106–137. https://doi.org/10.2189/asqu.52.1.106
González, M., Guzmán, A., Pombo, C., & Trujillo, M. A. (2014). Family Involvement and Dividend Policy in Closely Held Firms. Family Business Review, 27(4), 365–385. https://doi.org/10.1177/0894486514538448
Gugler, K. (2003). Corporate governance, dividend payout policy, and the interrelation between dividends, R&D, and capital investment. Journal of Banking & Finance, 27(7), 1297–1321. https://doi.org/10.1016/s0378-4266(02)00258-3
Hartford Funds. (2022). The power of dividends: past, present and future. Consulted on 7 May 2022, from https://www.hartfordfunds.com/dam/en/docs/pub/whitepapers/WP106.pdf
Healy, P. M., & Palepu, K. G. (1988). Earnings information conveyed by dividend initiations and omissions. Journal of Financial Economics, 21(2), 149–175. https://doi.org/10.1016/0304-405x(88)90059-1
Henssen, Bart, Voordeckers, Wim, Lambrechts, Frank, & Koiranen, Matti. (2011). A different perspective on defining family firms: The ownership construct revisited. Intelligence and Courage for the Development of Family Business, 11, 62-63.
Hiebl, M. R. W. (2015). Family involvement and organizational ambidexterity in later-generation family businesses. Management Decision, 53(5), 1061–1082. https://doi.org/10.1108/md-04-2014-0191
Huang, Y., Chen, A., & Kao, L. (2012). Corporate governance in Taiwan: The nonmonotonic relationship between family ownership and dividend policy. Asia Pacific Journal of Management, 29(1), 39–58. https://doi.org/10.1007/s10490-011-9279-z
Ijaz Ali, Ali Gohar, & Omar Meharzi. (2017). Why do Firms Change Their Dividend Policy? International Journal of Economics and Financial Issues, 7(3), 411–422.
Isakov, D., & Weisskopf, J. P. (2015). Pay-out policies in founding family firms. Journal of Corporate Finance, 33, 330–344. https://doi.org/10.1016/j.jcorpfin.2015.01.003
Jensen, M. C. (1986). Agency Costs of Free Cash Flow, Corporate Finance, and Takeovers. The American Economic Review, 76(2), 323–329.
Jensen, M. C., & Meckling, W. H. (1976). Theory of the firm: Managerial behavior, agency costs and ownership structure. Journal of Financial Economics, 3(4), 305–360. https://doi.org/10.1016/0304-405x(76)90026-x
Jiraporn, P., & Ning, Y. (2006). Dividend policy, shareholder rights, and corporate governance. Journal of Applied Finance, 16(2), 24-36. Retrieved from https://www.proquest.com/scholarly-journals/dividend-policy-shareholder…
John, K., & Williams, J. (1985). Dividends, Dilution, and Taxes: A Signalling Equilibrium. The Journal of Finance, 40(4), 1053–1070. https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.1985.tb02363.x
Johnson, S., La Porta, R., Lopez-de-Silanes, F., & Shleifer, A. (2000). Tunneling. American Economic Review, 90(2), 22–27. https://doi.org/10.1257/aer.90.2.22
Krieger, K., Mauck, N., & Pruitt, S. W. (2021). The impact of the COVID-19 pandemic on dividends. Finance Research Letters, 42, 101910. https://doi.org/10.1016/j.frl.2020.101910
La Porta, R., Lopez-De-Silanes, F., & Shleifer, A. (1999). Corporate Ownership Around the World. The Journal of Finance, 54(2), 471–517. https://doi.org/10.1111/0022-1082.00115
La Porta, R., Lopez-de-Silanes, F., Shleifer, A., & Vishny, R. W. (2000). Agency Problems and Dividend Policies around the World. The Journal of Finance, 55(1), 1–33. https://doi.org/10.1111/0022-1082.00199
La Porta, R., Lopez-de-Silanes, F., Shleifer, A., & Vishny, R. (2000). Investor protection and corporate governance. Journal of Financial Economics, 58(1–2), 3–27. https://doi.org/10.1016/s0304-405x(00)00065-9
Lambrecht, J., & Molly, V. (2011). The economic importance of family businesses in Belgium. FBNet Belgium.
le Breton-Miller, I., & Miller, D. (2009). Agency vs. Stewardship in Public Family Firms: A Social Embeddedness Reconciliation. Entrepreneurship Theory and Practice, 33(6), 1169–1191. https://doi.org/10.1111/j.1540-6520.2009.00339.x
le Breton-Miller, I., Miller, D., & Lester, R. H. (2011). Stewardship or Agency? A Social Embeddedness Reconciliation of Conduct and Performance in Public Family Businesses. Organization Science, 22(3), 704–721. https://doi.org/10.1287/orsc.1100.0541
lLe Breton‐Miller, I., & Miller, D. (2008). To grow or to harvest? Governance, strategy and performance in family and lone founder firms. Journal of Strategy and Management, 1(1), 41–56. https://doi.org/10.1108/17554250810909419
Leitterstorf, M. P., & Rau, S. B. (2014). Socioemotional wealth and IPO underpricing of family firms. Strategic Management Journal, 35(5), 751–760. https://doi.org/10.1002/smj.2236
Martynova, M., & Renneboog, L. (2011). Evidence on the international evolution and convergence of corporate governance regulations. Journal of Corporate Finance, 17(5), 1531–1557. https://doi.org/10.1016/j.jcorpfin.2011.08.006
Maury, B., & Pajuste, A. (2002). Controlling Shareholders, Agency Problems, and Dividend Policy in Finland. Finnish Journal Of Business Economics, (51), 15–45. Consulted from http://lta.lib.aalto.fi/2002/1/lta_2002_01_a1.pdf
Miller, D., Breton-Miller, I. L., & Lester, R. H. (2013). Family Firm Governance, Strategic Conformity, and Performance: Institutional vs. Strategic Perspectives. Organization Science, 24(1), 189–209. https://doi.org/10.1287/orsc.1110.0728
Miller, M. H., & Modigliani, F. (1961). Dividend Policy, Growth, and the Valuation of Shares. The Journal of Business, 34(4), 411. https://doi.org/10.1086/294442
Molly, V., & Michiels, A. (2021). Dividend decisions in family businesses: A systematic review and research agenda. Journal of Economic Surveys. Published. https://doi.org/10.1111/joes.12460
Mooney, C. L., & Sage Publications, I. N. C. (1993). Bootstrapping. Thousand Oaks, Canada: SAGE Publications.
Moortgat, L., Annaert, J., & Deloof, M. (2017). Investor protection, taxation and dividend policy: Long-run evidence, 1838–2012. Journal of Banking & Finance, 85, 113–131. https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2017.08.013
Patel, P. N., Yao, S., & Barefoot, H. (2006). High Yield, Low Payout. SSRN Electronic Journal. https://doi.org/10.2139/ssrn.946448
RBC Asset Management. (2021). The power of dividends. RBC Global Asset Management. Consulted on 30 October 2021, from https://www.rbcgam.com/en/ca/learn-plan/investment-strategies/the-power…
Schulze, W. S., Lubatkin, M. H., & Dino, R. N. (2003). Toward a theory of agency and altruism in family firms. Journal of Business Venturing, 18(4), 473–490. https://doi.org/10.1016/s0883-9026(03)00054-5
Sekerci, N. (2020). Factors Associated with Strategic Corporate Decisions in Family Firms: Evidence from Sweden. International Review of Finance, 20(1), 45–75. https://doi.org/10.1111/irfi.12217
Sener, P., & Akben Selcuk, E. (2019). Family involvement, corporate governance and dividends in Turkey. Managerial Finance, 45(5), 602–621. https://doi.org/10.1108/mf-01-2018-0011
Setia-Atmaja, L., Tanewski, G. A., & Skully, M. (2009). The Role of Dividends, Debt and Board Structure in the Governance of Family Controlled Firms. Journal of Business Finance & Accounting, 36(7–8), 863–898. https://doi.org/10.1111/j.1468-5957.2009.02151.x
Setia‐Atmaja, L. (2010). Dividend and debt policies of family controlled firms. International Journal of Managerial Finance, 6(2), 128–142. https://doi.org/10.1108/17439131011032059
Shapiro, D., & Zhuang, A. (2015). Dividends as a signaling device and the disappearing dividend puzzle. Journal of Economics and Business, 79, 62–81. https://doi.org/10.1016/j.jeconbus.2014.12.005
Shi, Y., Lechner, T. A., Yang, W., & Zhang, Y. (2021). Protection of small investors and firm value: Evidence from the split share structure reform in China. The Journal of Developing Areas, 55(1). https://doi.org/10.1353/jda.2021.0010
Stephen R Foerster, & Stephen G Sapp. (2005). The Dividend Discount Model in the Long-Run: A Clinical Study. Journal of Applied Finance , 15(2), 55-75.
Straehl, P. U., & Ibbotson, R. G. (2017). The Long-Run Drivers of Stock Returns: Total Payouts and the Real Economy. Financial Analysts Journal, 73(3), 32–52. https://doi.org/10.2469/faj.v73.n3.4
Tong, Y. H. (2007). Financial Reporting Practices of Family Firms. Advances in Accounting, 23, 231–261. https://doi.org/10.1016/s0882-6110(07)23009-3
Villalonga, B., & Amit, R. (2006). How do family ownership, control and management affect firm value? Journal of Financial Economics, 80(2), 385–417. https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2004.12.005
Wiseman, R. M., Cuevas-Rodríguez, G., & Gomez-Mejia, L. R. (2012). Towards a Social Theory of Agency. Journal of Management Studies, 49(1), 202–222. https://doi.org/10.1111/j.1467-6486.2011.01016.x
Ye, D., Deng, J., Liu, Y., Szewczyk, S. H., & Chen, X. (2019). Does board gender diversity increase dividend payouts? Analysis of global evidence. Journal of Corporate Finance, 58, 1–26. https://doi.org/10.1016/j.jcorpfin.2019.04.002
Yu, S., & Webb, G. (2017). The information content of dividend initiation announcements. Managerial Finance, 43(7), 794–811. https://doi.org/10.1108/mf-10-2015-0287
Zellweger, T. M., Nason, R. S., Nordqvist, M., & Brush, C. G. (2013). Why Do Family Firms Strive for Nonfinancial Goals? An Organizational Identity Perspective. Entrepreneurship Theory and Practice, 37(2), 229–248. https://doi.org/10.1111/j.1540-6520.2011.00466.x
Zingales, L. (1995). Insider Ownership and the Decision to Go Public. The Review of Economic Studies, 62(3), 425. https://doi.org/10.2307/2298036