Geduld versus groei: Hoe Family Offices Verschillen van PE en VC
Inleiding: De Opkomst van de Family Office
De afgelopen twee decennia heeft het landschap van privaat kapitaal een stille maar ingrijpende transformatie doorgemaakt. Waar private equity (PE) en venture capital (VC) lange tijd het debat domineerden, is een discretere speler opgestaan: de family office. Oorspronkelijk gericht op vermogensbehoud, zijn family offices nu actieve investeerders in private bedrijven, waarbij ze strategie, governance en groei mee vormgeven.
In België illustreren namen als Alychlo (Marc Coucke), Korys (Colruyt), D’Ieteren, Verlinvest (Alexandre Van Damme), The Nest (Els Thermote, TVH) en Baltisse (Filip Balcaen) de groeiende invloed van deze investeerdersklasse. Wereldwijd is de opmars nog opvallender: van 6.130 single family offices in 2019 naar een geschatte 8.030 vandaag, met een prognose van 10.720 tegen 2030 — een stijging van 75%. Drie op de vier family offices zijn opgericht na 1990, wat hun jonge en dynamische karakter onderstreept.
Ondanks hun groeiende aanwezigheid blijven family offices onderbelicht in de academische literatuur. In tegenstelling tot PE- en VC-firma’s, die sinds de jaren ’90 uitvoerig zijn bestudeerd, opereren family offices met beperkte transparantie. Dit leidde tot een centrale onderzoeksvraag: hoe verschillen family offices van andere private kapitaalverstrekkers?
Onderzoeksvraag en Methodologie
Deze studie onderzoekt of bedrijven die worden gesteund door family offices verschillen in prestaties ten opzichte van bedrijven met PE- of VC-financiering. Twee uitkomsten staan centraal:
- Groei, gemeten via de toename van totale activa
- Winstgevendheid, gemeten via return on assets (ROA)
We gebruiken twee gematchte steekproeven:
- 72 family office-bedrijven tegenover 129 VC-bedrijven
- 87 family office-bedrijven tegenover 164 PE-bedrijven
We verwachten lagere groei bij family office-bedrijven vanwege het ontbreken van vaste exit-tijdslijnen, wat de druk op snelle expansie vermindert. Voor winstgevendheid verwachten we gelijkaardige uitkomsten als bij VC-bedrijven, maar een afwijking ten opzichte van PE-bedrijven, die bekend staan om hun focus op operationele en financiële herstructurering.
Resultaten: Groei onder Druk
Onze analyse toont aan dat bedrijven gesteund door family offices aanzienlijk trager groeien dan VC-gefinancierde bedrijven. In de eerste drie jaar na acquisitie lag de groei 57,2% tot 84,4% lager, en zelfs zeven jaar later bleef de groei 88,4% achter. Dit wijst op een voorzichtige en geduldige investeringsaanpak, in contrast met VC’s agressieve schaalstrategieën.
VC-firma’s bieden meer dan kapitaal: ze verschaffen toegang tot netwerken, marktcredibiliteit en actieve governance. Deze middelen versnellen de expansie, vooral bij jonge bedrijven. Family offices missen vaak deze institutionele infrastructuur en sectorspecifieke expertise, wat vroege groeimomentum kan beperken.
Bij vergelijking met PE-bedrijven zijn de groeiverschillen veel minder uitgesproken. In de meeste tests waren de groeipercentages niet significant verschillend, wat erop wijst dat family offices steeds vaker PE-praktijken overnemen — zoals professioneel management en strategische planning — maar zonder de druk van snelle exits.
Het Compounding Effect van Trage Groei
Het verschil in groeitempo heeft een sterk cumulatief effect. Bij een veronderstelde groeivoet van 20% is een VC-bedrijf na zeven jaar 164% groter dan een family office-bedrijf. Bij een groeivoet van 50% — niet ongebruikelijk in de start-upwereld — is het VC-bedrijf zelfs 718% groter. Dat is meer dan zeven keer de omvang!
Winstgevendheid: Een Gelijkspel
Wat betreft ROA toont onze studie aan dat family office-bedrijven aanvankelijk iets achterlopen op VC-bedrijven, vooral in de eerste twee jaar na acquisitie. Dit kan te wijten zijn aan overgangskosten of een tragere focus op directe prestatieverbetering. Tegen het derde jaar zijn de ROA-niveaus echter gelijkgetrokken.
Bij vergelijking met PE-bedrijven zijn er op geen enkel moment significante verschillen in winstgevendheid. Dit daagt de opvatting uit dat PE’s agressieve strategieën — zoals herstructurering of activa-verkoop — steevast betere resultaten opleveren. Integendeel, de stabielere, relatiegerichte aanpak van family offices kan op lange termijn vergelijkbare uitkomsten genereren.
De studie wijst ook op bredere patronen: grotere bedrijven presteerden beter, terwijl bedrijven met snelle pre-acquisitiegroei of hoge schuldenlast moeite hadden om winstgevend te blijven.
Conclusie: Geduld als Strategie
Deze studie werpt licht op hoe verschillende vormen van privaat kapitaal — family offices, venture capital en private equity — de groei en winstgevendheid van bedrijven na acquisitie beïnvloeden.
De kloof tussen family offices en VC is duidelijk: family office-bedrijven groeien trager, maar behalen op termijn gelijke winstgevendheid. Dit wijst op een focus op stabiliteit en duurzame waarde, in plaats van snelle expansie. Bij vergelijking met PE verdwijnen de verschillen: zowel groei als winstgevendheid zijn vergelijkbaar.
Voor ondernemers biedt dit waardevolle inzichten: wie kiest voor een family office als investeerder, kiest voor een langetermijnpartner met een geduldige en strategische benadering — een contrast met de snelle, exitgerichte aanpak van VC.
Bibliografie
\begin{thebibliography}{}
%A
\bibitem{acharya2013}
Acharya, V., Gottschalg, O. F., Hahn, M., \& Kehoe, C. (2013). Corporate governance and value creation: Evidence from private equity. \textit{The Review of Financial Studies}, \textit{26}(2), 368--402. \url{https://doi.org/10.1093/rfs/hhs117}
\bibitem{Achleitner2012}
Achleitner, A.-K., Figge, C., \& Lutz, E. (2012). The case for secondary buyouts as exit channel. \textit{Journal of Applied Corporate Finance}, \textit{24}(4), 102--111. https://doi.org/10.1111/j.1745-6622.2012.00404.x
\bibitem{AmitLiechtenstein2009}
Amit, R., \& Liechtenstein, H. (2009). The evolution of the family office: A framework for decision making. \textit{Wharton Global Family Alliance}.
\bibitem{amit2024}
Amit, R. (2024). \textit{The 2024 Wharton Family Office Survey: Executive Summary}. Wharton Global Family Alliance. \url{https://wgfa.wharton.upenn.edu/wp-content/uploads/2024/06/The-2024-Whar…}
\bibitem{Axelson2013}
Axelson, U., Jenkinson, T., Strömberg, P., \& Weisbach, M. S. (2013). Borrow cheap, buy high? The determinants of leverage and pricing in buyouts. \textit{The Journal of Finance}, \textit{68}(6), 2223--2267. https://doi.org/10.1111/jofi.12082
%B
\bibitem{bertrand2004}
Bertrand, M., Duflo, E., \& Mullainathan, S. (2004). How much should we trust differences-in-differences estimates? \textit{The Quarterly Journal of Economics}, \textit{119}(1), 249--275. https://doi.org/10.1162/003355304772839588
\bibitem{Block2019}
Block, J., Fisch, C., Vismara, S., \& Andres, R. (2019). Private equity investment criteria: An experimental conjoint analysis of venture capital, business angels, and family offices. \textit{Journal of Corporate Finance}, \textit{58}, 329--352. https://doi.org/10.1016/j.jcorpfin.2019.05.009
\bibitem{block2024}
Block, J., Fathollahi, R., \& Eroglu, O. (2024). Capital structure of single family office-owned firms. \textit{Journal of Family Business Strategy}, 15(3), Article 100596. https://doi.org/10.1016/j.jfbs.2023.100596
\bibitem{Bottazzi2008}
Bottazzi, L., Da Rin, M., \& Hellmann, T. (2008). Who are the active investors? Evidence from venture capital. \textit{Journal of Financial Economics}, \textit{89}(3), 488--512. https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2007.09.003
\bibitem{Boucly2011}
Boucly, Q., Sraer, D., \& Thesmar, D. (2011). Growth LBOs. \textit{Journal of Financial Economics}, \textit{102}(2), 432--453. https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2011.05.014
%C
\bibitem{Chemmanur2014}
Chemmanur, T. J., Loutskina, E., \& Tian, X. (2014). Corporate venture capital, value creation, and innovation. \textit{The Review of Financial Studies}, \textit{27}(8), 2434--2473. https://doi.org/10.1093/rfs/hhu033
\bibitem{Citi2020}
Citi Private Bank. (2020). \textit{The evolution of direct investing for family offices}. Retrieved from https://www.privatebank.citibank.com/legacy/newcpb-media/media/document…
\bibitem{Cumming2007}
Cumming, D., Siegel, D. S., \& Wright, M. (2007). Private equity, leveraged buyouts and governance. \textit{Journal of Corporate Finance}, \textit{13}(4), 439--460. https://doi.org/10.1016/j.jcorpfin.2007.04.008
%D
\bibitem{Daniell2010}
Daniell, M., \& Hamilton, S. (2010). \textit{Family legacy and leadership: Preserving true family wealth in challenging times}. Wiley.
\bibitem{davisschoormandonaldson1997}
Davis, J. H., Schoorman, F. D., \& Donaldson, L. (1997). Toward a stewardship theory of management. \textit{Academy of Management Review}, \textit{22}(1), 20–47.
\bibitem{davis2014}
Davis, S. J., Haltiwanger, J., Handley, K., Jarmin, R., Lerner, J., \& Miranda, J. (2014). Private equity, jobs, and productivity. \textit{American Economic Review}, \textit{104}(12), 3956--3990. \url{https://doi.org/10.1257/aer.104.12.3956}
\bibitem{Decker2016}
Decker, C. (2016). Multi-family offices across the globe: Recent developments and future research. In F. Kellermanns \& F. Hoy (Eds.), \textit{The Routledge Companion to Family Business} (pp. 195--207). Routledge.
\bibitem{Deloitte2024}
Deloitte Private. (2024). \textit{Defining the family office landscape}. Deloitte Global. Retrieved from https://www.deloitte.com/global/en/services/deloitte-private/research/d…
%E
%F
%G
\bibitem{Gilding2005}
Gilding, M. (2005). Families and fortunes: Accumulation, management succession and inheritance in wealthy families. \textit{Journal of Sociology}, \textit{41}(1), 29--45. https://doi.org/10.1177/1440783305050962
\bibitem{gomezmejia2007}
Gómez-Mejía, L. R., Haynes, K. T., Núñez-Nickel, M., Jacobson, K. J. L., \& Moyano-Fuentes, J. (2007). Socioemotional wealth and business risks in family-controlled firms: Evidence from Spanish olive oil mills. \textit{Administrative Science Quarterly}, \textit{52}(1), 106–137. https://doi.org/10.2189/asqu.52.1.106
\bibitem{gomezmejia2011}
Gómez-Mejía, L. R., Cruz, C., Berrone, P., \& De Castro, J. (2011). The bind that ties: Socioemotional wealth preservation in family firms. \textit{Academy of Management Annals}, \textit{5}(1), 653–707. https://doi.org/10.1080/19416520.2011.593320
\bibitem{GompersLerner2001}
Gompers, P. A., \& Lerner, J. (2001). \textit{The money of invention: How venture capital creates new wealth}. Harvard Business School Press.
\bibitem{gompers2020}
Gompers, P. A., Gornall, W., Kaplan, S. N., \& Strebulaev, I. A. (2020). How do venture capitalists make decisions? \textit{Journal of Financial Economics}, \textit{135}(1), 169–190. https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2019.06.011
\bibitem{gorman1989}
Gorman, M., \& Sahlman, W. A. (1989). What do venture capitalists do? \textit{Journal of Business Venturing}, \textit{4}(4), 231--248. \url{https://doi.org/10.1016/0883-9026(89)90014-1}
\bibitem{Gray2005}
Gray, B. (2005). How family dynamics influence the structure of the family office. \textit{The Journal of Wealth Management}, \textit{8}(2), 9--17. https://doi.org/10.3905/jwm.2005.470631
\bibitem{GrubmanJaffe2010}
Grubman, J., \& Jaffe, D. T. (2010). Client relationships and family dynamics: Competencies and services necessary for truly integrated wealth management. \textit{The Journal of Wealth Management}, \textit{13}(1), 16--27. https://doi.org/10.3905/jwm.2010.13.1.016
\bibitem{Guo2011}
Guo, S., Hotchkiss, E. S., \& Song, W. (2011). Do buyouts (still) create value? \textit{The Journal of Finance}, \textit{66}(2), 479--517. https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.2010.01640.x
%H
\bibitem{HellmannPuri2002}
Hellmann, T., \& Puri, M. (2002). Venture capital and the professionalization of start-up firms: Empirical evidence. \textit{The Journal of Finance}, \textit{57}(1), 169--197. https://doi.org/10.1111/1540-6261.00419
\bibitem{Hsu2004}
Hsu, D. H. (2004). What do entrepreneurs pay for venture capital affiliation? \textit{The Journal of Finance}, \textit{59}(4), 1805--1844. https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.2004.00680.x
%I
\bibitem{imbens2009recent}
Imbens, G. W., \& Wooldridge, J. M. (2009). Recent developments in the econometrics of program evaluation. \textit{Journal of Economic Literature}, \textit{47}(1), 5--86. https://doi.org/10.1257/jel.47.1.5
\bibitem{investeurope2022}
Invest Europe. (2022). \textit{Private equity explained}. Retrieved from https://www.investeurope.eu/research/activity-data/private-equity-expla…
%J
\bibitem{jensenmeckling1976}
Jensen, M. C., \& Meckling, W. H. (1976). Theory of the firm: Managerial behavior, agency costs, and ownership structure. \textit{Journal of Financial Economics}, \textit{3}(4), 305–360.
\bibitem{jensen1989}
Jensen, M. C. (1989). Active investors, LBOs, and the privatization of bankruptcy. \textit{Journal of Applied Corporate Finance}, \textit{2}(1), 35–44.
%K
\bibitem{kammerlander2019}
Kammerlander, N., \& Schickinger, A. (2019). The role of family offices in managing family wealth: A stewardship perspective. \textit{Journal of Family Business Strategy}, \textit{10}(4), 100248. https://doi.org/10.1016/j.jfbs.2019.100248
\bibitem{Kaplan1989}
Kaplan, S. N. (1989). The effects of management buyouts on operating performance and value. \textit{Journal of Financial Economics}, \textit{24}(2), 217--254. https://doi.org/10.1016/0304-405X(89)90047-0
\bibitem{kaplan2016}
Kaplan, S. N., \& Lerner, J. (2016). Venture capital data: Opportunities and challenges. \textit{NBER Working Paper No. 22500}. National Bureau of Economic Research. \url{https://doi.org/10.3386/w22500}
\bibitem{KaplanSchoar2005}
Kaplan, S. N., \& Schoar, A. (2005). Private equity performance: Returns, persistence, and capital flows. \textit{The Journal of Finance}, \textit{60}(4), 1791--1823. https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.2005.00780.x
\bibitem{kaplanstromberg2003}
Kaplan, S. N., \& Strömberg, P. (2003). Financial contracting theory meets the real world: An empirical analysis of venture capital contracts. \textit{Review of Economic Studies}, \textit{70}(2), 281–315.
\bibitem{Kaplan2009}
Kaplan, S. N., \& Str\"omberg, P. (2009). Leveraged buyouts and private equity. \textit{Journal of Economic Perspectives}, \textit{23}(1), 121--146. https://doi.org/10.1257/jep.23.1.121
\bibitem{Kaplan2009}
Kaplan, S. N., Sensoy, B. A., \& Strömberg, P. (2009). Should investors bet on the jockey or the horse? Evidence from the evolution of firms from early business plans to public companies. \textit{The Journal of Finance}, \textit{64}(1), 75--115. https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.2008.01429.x
\bibitem{Kaul2018}
Kaul, A., Nary, P., \& Singh, H. (2018). Who does private equity buy? Evidence on the role of private equity from buyouts of divested businesses. \textit{Strategic Management Journal}, \textit{39}(5), 1268--1298. https://doi.org/10.1002/smj.2759
\bibitem{KortumLerner2000}
Kortum, S., \& Lerner, J. (2000). Assessing the contribution of venture capital to innovation. \textit{The RAND Journal of Economics}, \textit{31}(4), 674--692. https://doi.org/10.2307/2696354
%L
%M
%N
%O
%P
\bibitem{puri2012}
Puri, M., \& Zarutskie, R. (2012). On the life cycle dynamics of venture-capital- and non-venture-capital-financed firms. \textit{The Journal of Finance}, \textit{67}(6), 2247--2293. \url{https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.2012.01786.x}
\bibitem{pwc2024}
PricewaterhouseCoopers (PwC). (2024). \textit{PwC Global Family Office Deals Study 2024}. Retrieved from \url{https://www.pwc.com/gx/en/services/family-business/family-office/family…} (Accessed: 2024-06-01)
%Q
%R
\bibitem{rivo2016}
Rivo-López, E., Villanueva-Villar, M., \& Vaquero-García, A. (2016). Family offices: An emerging business model for wealth management. \textit{European Journal of Family Business}, \textit{6}(1), 32-44. https://doi.org/10.1016/j.ejfb.2016.05.002
\bibitem{rivo2017}
Rivo-López, E., Villanueva-Villar, M., & Vaquero-García, A. (2017). The family office: A review of literature and conceptual framework. \textit{European Journal of Family Business}, \textit{7}(1-2), 5-14. https://doi.org/10.1016/j.ejfb.2017.10.001
\bibitem{rivo2019family}
Rivo-López, E., \& Villanueva-Villar, M. (2019). Family offices: How can they help to promote entrepreneurship and social responsibility? In A. Memili \& C. Dibrell (Eds.), \textit{Handbook of research on entrepreneurial leadership and competitive strategy in family business} (pp. 399–416). IGI Global.
\bibitem{rivo2020how}
Rivo-López, E., Villanueva-Villar, M., \& Vaquero-García, A. (2020). How does a business family manage its wealth? A family office perspective. \textit{European Journal of Family Business}, 10(1), 3–12. https://doi.org/10.24310/ejfbejfb.v10i1.7081
\bibitem{rosenbaum1983central}
Rosenbaum, P. R., \& Rubin, D. B. (1983). The central role of the propensity score in observational studies for causal effects. \textit{Biometrika}, \textit{70}(1), 41--55. https://doi.org/10.1093/biomet/70.1.41
%S
\bibitem{schickinger2022}
Schickinger, A., Bertschi-Michel, A., Leitterstorf, M. P., \& Kammerlander, N. (2022). Same same, but different: Capital structures in single family offices compared with private equity firms. \textit{Small Business Economics}, \textit{58}(3), 1407–1425. https://doi.org/10.1007/s11187-021-00448-x
\bibitem{Schickinger2023}
Schickinger, A., Bierl, P. A., Leitterstorf, M. P., \& Kammerlander, N. (2023). Family-related goals, entrepreneurial investment behavior, and governance mechanisms of single family offices: An exploratory study. \textit{Journal of Family Business Strategy}, \textit{14}, 100393. https://doi.org/10.1016/j.jfbs.2020.100393
\bibitem{smith1990}
Smith, A. (1990). Corporate ownership structure and performance: The case of management buyouts. \textit{Journal of Financial Economics}, \textit{27}(1), 143--164. \url{https://doi.org/10.1016/0304-405X(90)90024-T}
%T
%U
%V
%W
\bibitem{welsh2013}
Welsh, D. H. B., Memili, E., Rosplock, K., Roure, J., & Segurado, J. L. (2013). Perceptions of entrepreneurship across generations in family offices: A stewardship theory perspective. \textit{Journal of Family Business Strategy}, \textit{4}(3), 213-226. https://doi.org/10.1016/j.jfbs.2013.07.003
\bibitem{Wessel2014}
Wessel, S., Decker, C., Lange, K. S. G., \& Hack, A. (2014). One size does not fit all: Entrepreneurial families' reliance on family offices. \textit{European Management Journal}, \textit{32}(1), 37--45. https://doi.org/10.1016/j.emj.2013.08.003
%X
%Y
%Z
\bibitem{ZellwegerKammerlander2015}
Zellweger, T., \& Kammerlander, N. (2015). Family, wealth, and governance: An agency account. \textit{Entrepreneurship Theory and Practice}, \textit{39}(6), 1281--1303. https://doi.org/10.1111/etap.12182
\end{thebibliography}
